2019年中报收入+10%,归母净利润+45%
   
公司 2019H1收入+10.25%至 196.09亿元,业绩+44.92%至 22.76亿元。其中 2019Q1业绩+6.14%至 10.50亿元,2019Q2业绩+110.93%至 12.26亿元。
   
火电利润增长贡献业绩主要增量;水电整体业绩略增,雅砻江下滑
   
业绩拆分: ①营业收入+10.25%或 18.23亿元,营业成本+7.77%或 8.54亿元,毛利+14.25%或 9.69亿元; ②期间费用-9945万元至 29.00亿元,主因是财务费用减少 3.85%或 9462万元; ③万丹火电、赣能股份、英国海上风电业绩增长,投资收益+93.76%或 2.06亿元; ④净利润+32.67%或 10.10亿元,归母净利润+44.92%或 7.06亿元; ⑤水电业绩略增,其中雅砻江净利润-8.81%或2.23亿元至 23.08亿元,大朝山+119.17%或 3.00亿元至 5.51亿元。火电贡献主要业绩增量,其中北疆净利润增加 1.49亿元,钦州净利润增加 1.24亿元。
   
新机组投运,煤价下行,火电业绩提升
   
2019H1公司总体发电量+11.29%至 725.09亿千瓦时,其中水电+7.48%至371.81亿千瓦时,火电+14.31%至 336.13亿千瓦时。火电增量主要源于 2018年 6月投运的国投北疆同比增发 33.23亿千瓦时。平均含税上网电价-3.16%至0.312元/千瓦时,其中水电-6.29%至 0.255元/千瓦时,火电-3.37%至 0.364元/千瓦时。 2019Q2起火电受益于增值税率下调,价内电价上行;多个电厂煤价亦有下行。由于公司短期内将无火电新机组投运,预计后续火电发电量增幅放缓,但煤价下行有望继续驱动业绩增长。
   
期待雅砻江中游机组持续投建
   
雅砻江中游机组规划装机 11865MW,相当于雅砻江在运下游机组的 80.7%。
   
上半年雅中直流环评获批复,输电通道料无实质障碍。 杨房沟、两河口(共4500MW)首台机组均预计于 2021年投产, 届时有望带动公司整体业绩上行。
   
投资建议:水电受益于利率下行,火电受益于煤价下行, 维持“增持”
   
维持 2019-2021年盈利预测为 46.71/49.31/52.57亿元,对应动态 PE 为13.5/12.8/12.0x,水电估值受益于利率下行,火电业绩受益于煤价下行,维持“增持”评级。
   
风险提示: 电价不及预期,煤价下行不及预期, 下半年来水不及预期