公司披露2019半年度报告:实现营业收入196.09亿元(+10.25%),归属于上市公司股东净利润22.76亿元(+44.92%),公司扣除非经常性损益后的归母净利润为22.5亿元(+44.51%),每股收益为0.3204元/股(+38.46%),加权平均ROE为5.74%(+0.8pct)。
   
水电业务业绩同比微增,系国投大朝山利润大增与雅砻江水电利润下滑综合作用结果。报告期内,水电业务贡献利润约15.98亿元,同比微增4.16%,其中国投大朝山贡献利润2.75亿元,同比增长119.17%,主因量价齐升。具体来看,(1)受上游电站去库存容影响,发电量同比增长57.61%(2)受益于云南省省内需求改善及外送通道打开,电价同比增长22.06%。雅砻江水电贡献利润12亿元,同比下滑8.75%,主因市场化交易电量占比增加导致电量下滑7.41%。虽然雅砻江水域来水偏丰带来发电量同比增长3.86%,但仍无法抵消电价下滑的负面影响。
   
火电业务业绩同比大幅提升,主因煤价下行及发电量大幅增长。报告期内,火电业务贡献利润约4.35亿元,同比增长145.13%,控股9个火电厂中有5个实现利润大幅增长。受市场电规模扩大、种类增多影响,公司火电电价同比降低3.37%,但成本端煤价下行叠加发电量大增助力火电业务业绩大增。具体来看,上半年火电业务实现发电量336.13亿千瓦时,同比增长14.31%。发电量大增主因有二:一是受益于甘肃外送电量增加、广西和安徽区域用电需求大幅增加,当地火电机组利用小时数大幅提升、发电量同比大幅增加;二是去年6月份投产的北疆二期2×100万千瓦机组带来发电量与利润大幅增长,国投北疆发电量同比增长61.53%、利润同比增长167.36%。
   
投资收益大幅增长、其他收益显著减少。报告期内,公司投资收益为4.26亿元,同比大幅增长93.76%,主因参股企业利润大幅增长;其他收益为0.37亿元,同比下降71.78%,主因雅砻江水电和国投大朝山增值税退税政策到期。
   
盈利预测与估值:未来公司两河口、杨房沟、桐子林水电站陆续投产有望增厚水电业务业绩,火电业务在煤价下行周期具备业绩弹性,水火并济彰显配置价值。我们预计未来三年内公司业绩有望持续增长,2019/20/21年实现归属于母公司股东净利润分别为51.06/53.33/56.80亿元,折合EPS分别是0.75/0.79/0.84元/股,当前9.30元股价,对应PE分别为12.4X/11.8X/11.1X,维持公司“买入”评级。
   
风险提示:社会用电需求疲软;来水不及预期;市场电交易比例扩大;煤价下行不及预期。